大败农发布年报，2024年实现营收287。67亿元（yoy-13。85%），归母净利3。46亿元（yoy+115。91%），扣非净利2。21亿元（yoy+111。02%）。此中Q4实现营收86。25亿元（yoy-8。81%，qoq+22。39%），qoq-26。63%）。2024年盈利低于我们此前4。0亿元的预期，从系Q4饲料盈利略低于预期所致。公司养猪成本持续优化，中持久转基因种业或贡献较高业绩增量。维持“买入”评级。饲料及动保营业营收同比下滑为公司2024年营收同比下降从因，归母净利润同比扭亏从系生猪养殖板块盈利高增带动。拆分：1）生猪养殖营业：全年实现营收62。8亿元（yoy+10%），毛利率为19。8%（2023A为-27。9%），公司2024年出栏生猪640万头（yoy+5。8%），此中控股公司出栏359万头，参股公司出栏281万头。2）饲料营业：全年营收191亿元（yoy-20%），占公司总营收的66%，营收下降从因饲料价钱下跌影响，同时销量略有下滑，全年饲料销量541万吨（yoy-7。6%），此中猪饲料销量428万吨（yoy-8。2%），饲料毛利率正在大豆等原材料成本下降的带动下同比+0。05pct至12。5%。最终公司全年分析毛利率为15%（yoy+1。1pct），实现归母净利润3。46亿元、同比扭亏。商业摩擦下粮食平安计谋意义凸起，自从可控预期无望加强。截至2024岁暮，公司共获得转基因生物平安证书20项（玉米15项、大豆5项）；累计43个利用公司性状的玉米（37个）、大豆（6个）品种通过国度核定，此中2024年共计15个利用公司性状的转基因品种通过核定（占比33%），数量居行业前列，自从性状笼盖率稳步提拔。此外，公司核状DBN9004、DBN8002已获阿根廷、巴西双沉种植许可，全球化财产结构持续推进。公司2024年研发费用6。75亿元，研发费用率2。3%、同比+0。11pct。跟着政策持续优化、性状系统愈发完美，公司中持久无望充实受益于转基因做物贸易化放量。考虑到当前生猪供应仍较为充实，我们下调25-26年猪价预测进而下调公司盈利预测至7。3/5。0亿元（下调幅度34%、可比公司2025年Wind分歧预期PE均值为17倍，考虑公司养殖成本持续优化，转基因性状劣势凸起，赐与公司25年30倍PE，方针价5。12元（前值5。56元），维持“买入”评级。